中国女首富 刚在港交所敲完钟，募资242亿港元； 龙川首富 紧随其后二次递表，这盘棋到底怎么下？

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

早晨，你拿起手机刷新闻。坐进车里导航去公司。晚上回家打开电脑、连上Wi-Fi，这些习以为常的动作背后，都有一家公司的身影。

它就是景旺电子，全球汽车PCB（印制电路板）市场的隐形冠军。

2026年7月3日，这家在A股上市近十年的PCB龙头，向港交所重新递交了H股发行上市申请，由中信证券、美银证券、国联证券国际联席保荐。这是继2026年初首次递表后的二次冲刺。

资本市场对这场“A+H”双上市的资本叙事并不陌生，过去三十年，从深圳南山一间简陋厂房起家的景旺电子，已成长为年营收突破150亿元的行业巨头。截至2026年7月13日收盘，景旺电子报收65.63元/股，总市值约647亿元，在A股元件板块中位列前茅，在两市5200余家上市公司中排名第316位。

一面是AI算力与汽车电子带来的时代红利，另一面是成本飙升与盈利质量承压的现实挑战。二次冲刺港股，景旺电子能否向市场讲出一个更具说服力的新故事？

01

靠什么赚钱：全球汽车PCB第一的生意经

要理解景旺电子，先得理解一个词：PCB（印制电路板）。

打开你的手机、拆开你的汽车、掀开你家微波炉的后盖，里面那块布满铜线的绿色板子就是PCB。它把芯片、电阻、电容等所有电子元件连接在一起，是电子产品的"骨架"。没有PCB，芯片就是一座座孤岛。

据行业第三方机构 Prismark 数据，全球PCB市场规模约700亿美元，是整个电子产业链中不可绕过的关键环节。景旺电子的产品覆盖多层板、类载板、高频高速板、柔性电路板、HDI板等几乎所有品类，是国内少数能同时生产刚性电路板、柔性线路板和金属基电路板的厂商。

景旺电子的产品看起来都叫"电路板"，但按工艺和用途分成四条线，赚钱能力天差地别。

首当其冲的为RPCB（刚性板） ，也就是常说的"硬板"，装在设备里不动。是景旺电子第一大收入来源，用于汽车电子、通信设备、工控等。2025年贡献营收约84亿元。

其次是FPC（柔性板），即"软板"，可以弯折折叠。用于手机摄像头、屏幕连接、汽车线束等。2025年毛利率逆势升至16％，是利润最争气的板块。

此外，公司还布局了两大高端产品：HDI（高密度互连板），用在高端手机和AI服务器里；MLPCB（多层板） ，多层结构叠压而成，用于通信基站、服务器等。公司已具备40层以上高多层板量产能力。

汽车电子是景旺电子的核心增长极，贡献了公司超过50%的营收。据公司《招股书》披露，景旺电子已成为全球前十大 Tier 1汽车供应商中八家的合作伙伴，产品成功进入全球前十大汽车集团的供应链体系。一辆新能源汽车需要的全部PCB，景旺电子都能供应。

更直白地说，你开的智能汽车里，可能就有景旺的板子 。

这样的优质赛道，也吸引了“中国女首富”“果链女王”立讯精密创始人王来春的关注。

2018年12月，景旺电子以约2.9亿元从立讯精密手中收购珠海双赢柔软电路有限公司51%的股权，后者更名为“珠海景旺柔性电路有限公司”。交易完成后，立讯精密仍持有珠海景旺柔性49%的股权。

立讯精密创始人王来春，1967年出生于广东汕头澄海，从富士康流水线女工一路做到"果链女王"。而景旺电子董事黄小芬、刘绍柏之妻，1963年出生于广东龙川，22岁放弃龙川县林业局会计的"铁饭碗"闯荡深圳，缔造了PCB行业龙头。

两位女企业家的交集远不止同在深圳宝安。通过珠海景旺柔性这一合资平台，景旺电子与立讯精密之间形成了密切的关联交易网络。

报告期内，景旺电子向立讯精密的销售金额从2023年的0.49亿元增至2024年的0.89亿元，双方还签订了原材料供应协议，预设2026年至2028年 关联交易上限分别为1.5亿元、2亿元和2.5亿元 。

在行业高景气度和“中国女首富”的加持下，景旺电子的收入持续增长。2023年-2025年分别为107.57亿元、126.59亿元和153.08亿元。2026年一季度营收达38.92亿元，较上年同期同比增长16.41%。

02

增收不增利，投资超百亿扩产

表面看，景旺电子的故事讲得漂亮：营收三年从107.57亿元涨到153.08亿元，复合增长率19.4％；全球汽车电子PCB第一。但翻开《招股书》的财务数据，另一面也显现出来，即利润增速明显跑输营收增速。

2023年-2025年，景旺电子净利润9.11亿元、11.6亿元和12.44亿元。2025年营收增长20.92%，净利润仅增长7.22%。更值得关注的是，2026年一季度净利润仅2.43亿元，同比大幅下降26.39%。

利润下降背后，景旺电子的综合毛利率从2023年的23.17%降至2024年的22.73%，再降至2025年的21.59%，到2026年前四个月已跌至18.7%。四年时间，累计下降4.5个百分点。

其中，核心产品RPCB（刚性印制电路板）的毛利率近乎腰斩，从2023年的22.5%降至2024年的21.8%，2025年进一步降至17.7%，2026年前四个月仅剩10.8%。

▲ RPCB毛利率变化：从22.5％跌至10.8％，跌幅超过50％

细分来看，MLPCB（多层印制电路板）作为公司最大的单一产品线，毛利率从2023年的22.6%一路回落至2026年前四个月的9.7%。

HDI PCB产品的毛利率在2023年仅为1.5%，2025年曾回升至20.8%，但2026年前四个月又回落至12.2%。相比之下，立讯精密参股的珠海景旺柔性所负责的FPC业务逆势走强，毛利率从2023年的10.8％升至2026年前四个月的16％。

从《招股书》来看，利润、毛利率下滑的原因之一为，铜价飙升推高原材料成本。 景旺电子生产PCB的主要原材料包括覆铜板、铜箔和铜球。2025年全球平均铜结算价达每吨9944.9美元，2026年覆铜板年内累计涨价超55％。

报告期内，原材料成本占销售成本的比例从60.4％攀升至62.9％。2026年前四个月， 销售成本占营业收入比例已升至81.3％ 。

此外，还有密集扩产带来的固定成本摊销。

在利润承压的同时，景旺电子在疯狂"花钱"。公司规划总投资超百亿元，用于以HLB（高多层板）、HDI（高密度互连板）为代表的高端产能建设。具体扩产动作如下：

2019年：珠海基地启动建设，投资42亿元，2021年投产，形成年产120万㎡高多层板及60万㎡HDI产能

2024年10月：泰国巴真府基地奠基，占地9.7万㎡，一号厂房总投资20亿元，定位AI服务器及汽车电子高端PCB

2025年：追加50亿元投资珠海金湾基地，用于高阶HDI、HLB、SLP产能扩充

2026年6月：泰国KWT工厂首批产品入库，正式转入生产阶段；二期预计2027年Q2投产

2026年中：珠海高阶HDI新厂房（总投资32亿元）试产，达产后年产80万㎡高阶HDI

“快速扩产过程中，行业面临三重核心挑战：第一是技术壁垒与良率爬坡，高阶HDI和载板对微孔堆叠、激光钻孔等工艺要求极高，期间良率波动直接影响盈利水平；第二是上游材料"卡脖子"，材料成本上涨和供应不稳定会持续挤压利润空间；第三是地缘政治与供应链重构压力，头部厂商纷纷在泰国、越南等地布局海外产能以应对关税和溯源要求，但东南亚本土配套尚不成熟，物流、人才、合规成本显著上升。此外，技术迭代速度加快也意味着今天的产能投入需匹配明天的技术标准，投资决策的窗口判断难度加大。”影响力研究院品牌与IP委员会副主任高承飞表示。

从现金流角度看，公司2022-2025年经营现金流净额累计约78.95亿元，年均约19.7亿元。但投资现金流持续大额流出，投资现金流净额四年累计约-81.5亿元，2026年一季度投资现金流净流出10.35亿元。

固定成本摊销高企，直接侵蚀当期利润。换言之，公司把四年赚来的钱几乎全部砸进了新产能建设

03

"龙川首富"的33年资本路

景旺电子的故事，始于1993年深圳南山一间简陋的厂房。那一年，31岁的刘绍柏接手一家负债累累的小电子厂。他和妻子黄小芬凑了不到30万元启动资金，带着不到200名工人，在一排老旧的设备前开始了PCB的创业。

黄小芬的故事更像一部传奇。1963年出生于广东龙川县，22岁那年她做出了一个在当时看来"不可理喻"的决定，辞掉龙川县林业局会计的铁饭碗，只身闯荡深圳。在那个"下海"还是贬义词的年代，这个客家女人的选择，成了一个百亿市值企业的起点。

创业初期，景旺只做最简单的单面板和双面板。2000年是景旺的一个关键节点。那一年，摩托罗拉开始在中国寻找本土PCB供应商，景旺以99.8％的良率通过认证，成为其第一家国内供应商。这单生意让景旺在行业内一战成名，也为其打开汽车电子高端PCB的大门铺平了道路。到2003年，公司年营收突破6亿元。

2005年，景旺在广东龙川投建新工厂，成为"深圳-龙川"产业转移园的首批入驻企业。到2016年A股IPO前夕，公司营收已近70亿元。

2017年1月6日，景旺电子在上海证券交易所主板上市，募集资金净额约10.52亿元。上市首日股价封死涨停，市值突破200亿元。

2019年，刘绍柏家族以101.1亿元财富登上福布斯中国400富豪榜，排名第265位。

但上市只是资本故事的序章。此后五年间，景旺电子连续发行三期可转债，累计从资本市场募资近50亿元。

四年三期可转债，几乎每两年就向市场“伸手”一次。2020年那一期更是募了17.59亿元，是IPO的1.7倍。这些钱流向了哪里？珠海基地、龙川基地、江西基地、泰国基地，最终变成了厂房、设备和产能。

与此同时，控股结构也在不断"加固"。

刘绍柏、黄小芬夫妻两人通过100%控股的深圳市景鸿永泰投资控股有限公司（以下简称“景鸿永泰投资”）持有景旺电子28.44%，为公司第一大股东，此外两人还直接持有公司部分股权。

卓军则通过其百分百控股的智创投资有限公司持有景旺电子28.42%。三人签订一致行动人协议，共同成为景旺电子实控人。

刘绍柏与黄小芬之子刘羽于2012年3月，26岁时加入公司，从采购经理做起。十年后的2022年8月，他升任执行董事兼首席执行官。一年后，他签署一致行动承诺函，正式加入一致行动人阵营。

2025年是景旺电子股价的高光时刻。受益于PCB板块整体行情，公司股价在二季度快速攀升。在这个风口上，实控人开始减持。

2025年5月22日，景旺电子发布减持公告。6月16日至7月3日，短短18天内，景鸿永泰、智创投资、刘绍柏、黄小芬合计减持2604万股。

值得注意的是，此次减持计划原本设定了3个月的窗口期（6月16日至9月15日），但实控人家族仅用了不到40天就完成了减持，且实际减持数量与计划上限基本持平， 几乎顶格执行。

更引人注目的是减持节奏与股价走势的高度契合。2025年6月26日至30日，景旺电子连续三个交易日斩获两个涨停板，七个交易日累计涨幅超35％。实控人家族在股价涨停期间集中出货，实现了较高的套现收益。

按期间加权均价36.91元/股计算，合计套现金额达9.61亿元。加上其他零星减持，实控人方总计套现接近10亿元。其中黄小芬、刘绍柏两人通过景鸿永泰投资套现约4.85亿元。而另一位实控人卓军通过智创投资套现约4.82亿元。减持完成后，一致行动人合计持股比例从65.54％降至约59.49％。

2025年胡润百富榜显示，黄小芬家族的财富值达到190亿元，排名上升244名，成为龙川首富。

图源：胡润百富网

套现完成仅半年后的2026年1月，景旺电子首次向港交所递交上市申请。七个月后，二次递表。

一边在A股高位套现，一边转战港股再融一轮。从1993年30万元启动资金起步，到2017年IPO募资10.52亿，再到四期可转债累计近50亿，如今又向港股市场伸手。33年间，刘绍柏家族完成了一条从创业到上市、从融资到套现、从A股到港股的完整资本闭环。

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